6月，蘇州，一家新能源創(chuàng)業(yè)公司的融資現(xiàn)場——

公司最長的桌子旁，坐著20多個給了TS后來參與盡調(diào)的投資人，與此同時還有10家投資機構(gòu)線上參與，對面坐著該公司的創(chuàng)始人。一輪流程下來，公司估值也隨著投資機構(gòu)出價而水漲船高，場面十分火爆。

這是發(fā)生在不久前的真實一幕。“現(xiàn)在，幾乎所有的投資機構(gòu)都在進軍新能源，看消費的、看醫(yī)療的，什么人都涌進來投了。”王巖，一位新能源賽道的資深投資人，在他的印象里，從2021年開始新能源投資就越來越熱鬧，“仿佛不投就掉隊了，沒安全感。”

眼下，新能源已然成為確定性最強的投資賽道。即便是VC/PE集體放緩節(jié)奏的今年上半年，這片江湖依然十分活躍，VC/PE扎堆爭搶新能源創(chuàng)業(yè)者的一幕幕猶在眼前。據(jù)不完全統(tǒng)計，僅上半年，國內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)就新誕生出了7家獨角獸，其中3家背后浮現(xiàn)了IDG資本的身影。

“碳中和”浪潮呼嘯而來，新能源的各條細分脈絡(luò)從十余年前的無人問津到今天人頭攢動。IDG資本合伙人俞信華堅信，“未來20年是新能源巨大的滲透機會，市場化資金的機會在增加。”中國新能源投資波瀾壯闊的畫卷，正徐徐鋪開。

時間回到15年前，國內(nèi)VC圈鮮少有人聊新能源，這里幾乎還是一片荒漠。

“早期主流的美元基金都在投互聯(lián)網(wǎng)，很少市場化機構(gòu)會投新能源。”王巖回憶，當時VC/PE大約分成兩派——美元基金團隊在掃貨互聯(lián)網(wǎng)項目，本土人民幣基金則在搶比較成熟的Pre-IPO項目。彼時早期補貼催長的新能源行業(yè)尚欠缺經(jīng)濟性，短期內(nèi)難有爆發(fā)性增長，新能源項目，尤其在早期階段的項目并不多見，這個賽道在VC/PE圈長期處在邊緣地帶。

直至2006年，當時最活躍的投資機構(gòu)之一——IDG資本團隊開始盯上了可再生能源領(lǐng)域，并在第二年成立了專門的新能源投資團隊，研究起了光伏、電池和電池材料等細分賽道。如今回頭看，IDG資本是國內(nèi)第一家在新能源領(lǐng)域“吃螃蟹”的投資機構(gòu)。

2010年，IDG資本出手投資了碳納米管（CNT）企業(yè)天奈科技。此后，天奈科技的各輪次融資，IDG資本均有參與，成為天奈科技股東中投資時間最早且陪伴時間最長的機構(gòu)。

這是中國新能源投資史上的經(jīng)典案例。天奈科技是國內(nèi)最大的碳納米管生產(chǎn)企業(yè)之一，所產(chǎn)碳納米管導(dǎo)電漿料是鋰電池的新型導(dǎo)電劑，2021年國內(nèi)市占率已達到43.4%。2019年，天奈科技成功登上科創(chuàng)板IPO敲鐘舞臺，最新市值近300億元。

回想起這筆投資以及天奈科技所經(jīng)歷的無數(shù)艱辛，IDG資本合伙人牛奎光依然十分感慨：“要知道，當時行業(yè)大環(huán)境對發(fā)展緩慢的這類企業(yè)持有謹慎態(tài)度，從銀行貸款也頗為艱難，資金成為懸在企業(yè)頭頂?shù)囊话牙麆Α！碑敵跆炷慰萍颊w呈盈利狀態(tài)時，給到供應(yīng)商的貨需要四十多天的周期才能拿到回款。換言之，對方變相壓了二百多天的成本。

當時，幾乎人人都在投互聯(lián)網(wǎng)，投新能源電池并不是一件“性感”的事。“雖然我們知道市場應(yīng)用一定會發(fā)展起來，但是起來之后規(guī)模到底會有多大，這一點是具有不確定性的，這也是機構(gòu)需要承擔的風險。”牛奎光說。

如今十多年過去，伴隨著新能源的極速發(fā)展，電池投資變得熱火朝天，尤其是新能源汽車的“心臟”動力電池，更是擠滿了VC/PE機構(gòu)。普華永道統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，近三年動力電池投融資活躍度持續(xù)增加，2021年交易金額同比增加近六成至798億元。

IDG資本聚焦十余年電池領(lǐng)域，IDG資本合伙人曹霄輝透露，在動力電池這個高增長的賽道，IDG資本主要根據(jù)產(chǎn)品研發(fā)，綜產(chǎn)業(yè)鏈管理，全球拓展和市場盈利等多個能力維度尋找有持續(xù)競爭力的企業(yè)。例如投資欣旺達動力電池、蜂巢能源、瑞浦蘭鈞等，都驗證了我們的判斷。在電池產(chǎn)品端之外，我們也加快布局在產(chǎn)業(yè)鏈中的下一代技術(shù)，通過生態(tài)體系中被投企業(yè)的相互賦能，助力其加速健康發(fā)展。

當然，電池只是中國新能源從冷清到爆發(fā)歷程的一縷縮影。

一如電池賽道早期的人跡罕至，投光伏的VC/PE也坐了多年的「冷板凳」。

回首二十一世紀初，中國光伏行業(yè)在一波海外補貼的紅利下，漸漸迎來了曙光，2003—2007年間的年均增長率超過了190%。2008年，IDG資本新能源投資隊伍將目光瞄向了中國光伏。

但2011年開始，這片嶄新的產(chǎn)業(yè)因極度依賴海外市場和補貼而陷入歐美的“雙反”（反傾銷、反補貼）危機。中國光伏產(chǎn)品滯銷海外，短時間又無法打開國內(nèi)市場，產(chǎn)能過剩致整個行業(yè)步入谷底。

面對突入其來的行業(yè)震蕩，當時零星的、也還年輕的VC/PE機構(gòu)，轉(zhuǎn)而回歸抗周期性行業(yè)，光伏行業(yè)再被冷落多年。

死里逃生的企業(yè)不多，十余年時間里有600多家光伏企業(yè)倒下，連當時中國最大光伏企業(yè)無錫尚德都沒能撐住。后來國家緊急救市，開始對可再生能源進行電價補貼，刺激國內(nèi)市場的發(fā)展，行業(yè)自2014年才逐漸回暖。波動之中，光伏熱度驟降，同行們紛紛調(diào)頭，但IDG資本依然停留在此。

2016年的一天，IDG資本一行人飛往位于廣東佛山的愛旭股份工廠考察。彼時，這家光伏新晉玩家正在研發(fā)新一代光伏PERC電池技術(shù)，在考察之后IDG資本即拋出了橄欖枝——在光伏領(lǐng)域融資最困難的2016年底，IDG資本向愛旭股份投資了9億元。

這筆投資也刷新了光伏2012年“雙反”以來新能源行業(yè)的總?cè)谫Y額。“我們當時就判斷，可再生能源是能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的必然趨勢，電驅(qū)化是終端用能場景的必然趨勢。周期性波動也是這個行業(yè)的特點。”俞信華回憶。有此資金加持，愛旭股份突破PERC技術(shù)、實現(xiàn)量產(chǎn)，2021年的電池片出貨量在全球排名第二。

此后，光伏行業(yè)又經(jīng)歷了一次短暫的“黑暗”。2018年5月31日（下稱“531”），光伏領(lǐng)域補貼突然大幅下調(diào)補貼金額、收縮補貼規(guī)模，引來行業(yè)劇震，估值驟降，行業(yè)步入第二輪周期的雪崩。但俞信華并不悲觀，“這次去補貼的時候，說明經(jīng)濟模型已經(jīng)成立了。”

在他看來，能源轉(zhuǎn)型的本質(zhì)還是存量需求替代的過程，能否實現(xiàn)替代的關(guān)鍵之一就是在當前成本下，經(jīng)濟模型能否成立，未來才可能在產(chǎn)業(yè)鏈上下游實現(xiàn)大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)化滲透。

“在行業(yè)發(fā)展的早期，政策補貼是在成本尚高時通過政策手段引導(dǎo)實現(xiàn)更快技術(shù)降本，但實現(xiàn)經(jīng)濟性模型的建立，不能靠補貼，而是技術(shù)進步、規(guī)模制造等帶來的成本真正降低。這是我們看待這個行業(yè)的底層認知。所以，我們反而認為‘531’之后一年，其實是投資新能源的好時機。”

也正是在這段VC/PE并不重視光伏產(chǎn)業(yè)鏈的時期，IDG資本毅然出手，與業(yè)內(nèi)資深團隊及珠海華發(fā)集團共同創(chuàng)立了光伏硅片獨角獸——高景太陽能，以研發(fā)、投資大硅片核心技術(shù)。

俞信華解釋，“531”之后，新能源消費端的需求從2019年開始快速上漲，但制造的產(chǎn)能釋放存在滯后性，存在著填補市場缺口、培育獨立供應(yīng)企業(yè)的窗口期，也意味著市場快速增長的好機會。

2020年12月到2022年8月，高景太陽能融資三輪，總金額超過50億，IDG資本參與了其中兩輪，最近一輪融資估值到200億。到2022年一季度，高景硅片產(chǎn)量沖至行業(yè)第5名。

在VC/PE邊緣地帶徘徊了十余年，新能源投資人來來往往。

2015年，依靠補貼、示范推廣、出臺總體規(guī)劃與行業(yè)規(guī)范，新能源汽車迎來了行業(yè)第一次爆發(fā)，VC/PE開始集中搶灘新能源汽車。

這一年，IDG資本正式成立了汽車小組。IDG資本合伙人過以宏回憶，為了透徹地研究行業(yè)，團隊集中走訪了三四十家生產(chǎn)新能源車的企業(yè)、訪談了二三百人，系統(tǒng)性地對中國新能源汽車生態(tài)鏈做了深入梳理與研究，并于同年的5月就投資了小牛電動A輪。

“最早在產(chǎn)業(yè)初期，很少有人愿意投新能源，能真正看得懂行業(yè)的人也很少。而我們的新能源投資團隊里不乏工科PhD，有從技術(shù)側(cè)來的、有從設(shè)備側(cè)來的，形成了系統(tǒng)的內(nèi)部能力和研究體系。別人在通過知乎看技術(shù)的時候，我們團隊就已經(jīng)在去把名列前茅的團隊核心人物的paper全拿來研讀，跟蹤研究全球最前沿的方向，判斷未來往哪個方向走了。” 過以宏說。

蔚來、小鵬、理想等“造車新勢力”正是在這段時間密集成立。蔚來從2015年至2018年赴美上市，共融資五輪，吸引約30家頭部機構(gòu)投資，其中IDG資本就參與了兩輪；在這段時間，小鵬共開展7輪早期融資，IDG資本也參與了兩輪。

期間的2019年，中國新能源汽車補貼政策大幅退坡，當年終端銷量萎靡不振，動力電池產(chǎn)業(yè)鏈也跌至冰點，也讓造車新勢力在2019下半年陷入集體困境，市場的質(zhì)疑聲此起彼伏。與之相對應(yīng)的，是資本市場快速冷卻。

經(jīng)過深度復(fù)盤，IDG資本當時認為這是非趨勢性的周期波動，于是在小鵬汽車最艱難的C輪融資時，不僅沒有離場，反而成了何小鵬的聯(lián)合領(lǐng)投方——以數(shù)億元人民幣加碼領(lǐng)投了C輪融資，為小鵬汽車大量輸血。2020年，何小鵬曾在小鵬IPO時公開表示，“從行業(yè)的不明確期，到逐步崛起，IDG始終都對智能化新能源汽車行業(yè)前景看好，這也給我們更多信心。” 

最終，時間證明了IDG資本的判斷。2020年下半年開始，全球主要經(jīng)濟體鼓勵購買新能源汽車，新能源汽車開啟第二輪爆發(fā)，至2020年“造車新勢力”扎堆上市，投資機構(gòu)信心恢復(fù)，當年投資金額恢復(fù)至476億元。

縱觀新能源行業(yè)的各個細分賽道，周期性波動顯而易見。“所以我們常問新能源行業(yè)的企業(yè)家一個問題，就是你做的事不是線性增長的事，如果面臨周期性波動，你怎么應(yīng)對？”過以宏說。

進入2022年，新能源已經(jīng)席卷VC/PE圈，但一些新難題縈繞在投資人心頭。

“行業(yè)的新挑戰(zhàn)，來自如何應(yīng)對2030碳達峰之后的深度脫碳要求。”IDG資本合伙人林棟梁認為，要做到碳中和，重點還是在去碳。其中一個巨大挑戰(zhàn)在于：新能源滲透比例逐步提高甚至成主導(dǎo)電力來源后，電網(wǎng)能否平衡波峰波谷？難以被電驅(qū)化的終端如何去碳？

目前可看到的解決方案中，包括新型儲能、智能電網(wǎng)、氫能等技術(shù)。

以儲能為例，隨著風、光等新能源在消費側(cè)占比的提高，行業(yè)面臨著自然能源發(fā)電“靠天吃飯”帶來的供應(yīng)不穩(wěn)定和供需不匹配等難題。面臨全球范圍內(nèi)的限電現(xiàn)象，如何把電力有效儲存下來，留待滿足短時、中長時后的用電需求，尤其是長時儲能的挑戰(zhàn)，是全球范圍內(nèi)都亟待通過技術(shù)迭代解決的難題。

此外，儲能要面對發(fā)電、用電以及電網(wǎng)側(cè)三大場景，面對龐大又復(fù)雜的儲能需求，新型儲能的技術(shù)路徑更多，可分為鋰離子、鈉離子電池等電化學儲能，以及壓縮空氣、飛輪儲能等機械儲能。

不過在新興技術(shù)發(fā)展早期，復(fù)雜多樣的技術(shù)路線中，能否押中潛力技術(shù)，幾乎是所有企業(yè)和機構(gòu)面臨的棘手難題。

那么，VC/PE該如何投？林棟梁闡釋他的邏輯，一方面要去看哪些企業(yè)可以真正通過好的技術(shù)、規(guī)模制造實現(xiàn)降本，以及比如還要經(jīng)歷多久才能從早期實驗室的技術(shù)走到批量化生產(chǎn)、到實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)商業(yè)化。

“另一方面，在氫能、儲能這類發(fā)展初期的行業(yè)，我們更多地去看人，所有的新能源從發(fā)展歷史來看，最后技術(shù)水平基本都能拉平，供應(yīng)鏈優(yōu)勢也都能拉平，規(guī)模效應(yīng)到一定階段以后，邊際效應(yīng)就遞減了，所以其實沒有什么持之以恒的護城河，這時候核心的區(qū)別其實就是企業(yè)家能力，看企業(yè)家如何迭代技術(shù)、理解市場、把產(chǎn)品更好地賣出去、把規(guī)模制造管理好、去實現(xiàn)最大化的降本。”

這條賽道已經(jīng)隱隱爆發(fā)。目前，寧德時代、比亞迪、蔚來等車企，甚至于上游原料供應(yīng)商贛鋒鋰業(yè)，都在布局鋰離子固態(tài)電池。這一領(lǐng)域也有如成立于2016年的獨角獸企業(yè)衛(wèi)藍新能源，該公司脫胎于中科院物理研究所，成立后融資7輪，獲得了小米、華為、IDG資本等投資方注資，2022年估值到了約150億元。

也有投資人跑去實驗室早期階段挖掘、押注。2021年12月，新型鎳氫氣電池公司EnerVenue完成1.25億美元A輪融資，香港中華煤氣、沙特阿美、IDG資本等產(chǎn)業(yè)方和財務(wù)投資人投資。

在林棟梁看來，在深度去碳給儲能帶來的快速增長中，儲能集成商成為目前最受益的環(huán)節(jié)。沿著這一思路，IDG資本投資了儲能系統(tǒng)集成商中的頭部企業(yè)海博思創(chuàng)、新興技術(shù)公司奇點能源。除此還投資有做電力及能源數(shù)字化的朗新科技、充電樁運營商星星充電等，以及做電力市場交易、電網(wǎng)智能調(diào)度等業(yè)務(wù)的清大科越。

深度去碳的挑戰(zhàn)中，含碳的天然氣、焦炭等燃料與還原劑，難以被電驅(qū)化終端，氫能替代也是一個長期解決方案。但目前氫燃料電池的商業(yè)化仍是“比較遠的事情”，真正出手的市場化機構(gòu)以頭部企業(yè)為主。如IDG資本自2020年開始投資有重塑科技、上汽集團旗下的捷氫科技，以及上海交大孵化出的氫晨科技。

“我們認為碳中和目標帶來的能源轉(zhuǎn)型需要建立在可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)上，如何通過技術(shù)更低成本的將風光等可再生資源轉(zhuǎn)化成電力，同時將我們的終端用能實現(xiàn)最大程度的電驅(qū)，將會是最重要的發(fā)展方向。”IDG資本合伙人王靜波如是說。

新能源產(chǎn)業(yè)攸關(guān)下一個時代的話語權(quán)，其中意義不言而喻，VC/PE也全力以赴，一支支“雙碳”基金相繼亮相。如2022年1月，IDG資本與中華煤氣成立國內(nèi)首支零碳科技投資基金，規(guī)模達百億。

眾人拾柴火焰高。新能源行業(yè)發(fā)展的確定性共識快速凝聚，相關(guān)項目的估值也被迅速推高。

“行業(yè)景氣度提高帶來的估值提升是難以改變的事實，資金供給快速寬松帶來的產(chǎn)能加速釋放，是當下需要關(guān)注的核心風險。”王靜波提醒，新能源行業(yè)是個標準的制造行業(yè)，下游的需求并非簡單的線性增長，發(fā)展過程中影響需求側(cè)波動的因素很多且復(fù)雜，不會像互聯(lián)網(wǎng)等to C行業(yè)呈現(xiàn)短期快速爆發(fā)式增長。

不僅如此，供給側(cè)也存在各環(huán)節(jié)制造產(chǎn)能釋放速度不同帶來的周期錯配，再這樣的環(huán)境下周期性波動便是難以忽視的客觀規(guī)律。

“我們常說，能源是存量需求，新能源發(fā)展是存量需求替代，替代經(jīng)濟模型成立是大規(guī)模替代發(fā)生的最重要觀察指標。因此行業(yè)發(fā)展都會經(jīng)歷兩個主要階段，第一階段是成本下降疊加技術(shù)和產(chǎn)品的成熟，促使替代經(jīng)濟模型成立；第二階段是產(chǎn)品價值提升伴隨快速滲透。”王靜波補充說，兩個階段行業(yè)發(fā)展的特征有非常大的區(qū)別，創(chuàng)業(yè)者面臨的風險以及所需的資金和人才資源也有很大的區(qū)別。

而IDG資本自2005年開始，經(jīng)歷了中國新能源行業(yè)發(fā)展的若干個周期，積累了重要的認知和分析框架。“我們有至少20人專注在新能源行業(yè)的投資，覆蓋各個細分領(lǐng)域和產(chǎn)業(yè)鏈上下游，保證每個板塊都有人覆蓋，其中之前有能源行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷的就有約10人。”王靜波坦言，“新能源行業(yè)看似大家的認知在過去3年內(nèi)形成了快速統(tǒng)一，但我們相信在未來市場波動中，每一個單點的認知厚度都會幫助我們更好地做好配置、支持優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)團隊發(fā)展。”

歸根結(jié)底，能為企業(yè)帶去實實在在賦能的VC/PE，更能推動行業(yè)發(fā)展。如入股硅片、電池企業(yè)的IDG，就曾幫助協(xié)調(diào)上下游合作。在IDG資本牽線下，愛旭太陽能曾向高景太陽能采購3500萬片硅片，一方面有助于高景太陽能鎖定下游優(yōu)質(zhì)客戶，同時也幫愛旭在行業(yè)產(chǎn)能波動的情況下保障了上游供應(yīng)鏈的穩(wěn)定供應(yīng)。

當然，新能源技術(shù)要走出實驗室，實現(xiàn)批量化生產(chǎn)，再到商業(yè)化，還必須落到具體的應(yīng)用場景。EnerVenue的第一代產(chǎn)品，就將進入IDG資本戰(zhàn)略合作方港華能源的零碳智慧城市，通過終端應(yīng)用的數(shù)據(jù)反饋，幫助EnerVenue迭代產(chǎn)品。

還有很多嶄新的一幕幕正在新能源賽道上演。

回過頭來看，IDG資本親歷了中國新能源不同細分領(lǐng)域的萌芽、醞釀、波動與如今的起飛爆發(fā)。自2005年起，IDG資本至今已布局了約30家新能源企業(yè)，在光伏、電動車、動力電池、儲能、充電樁、氫能等各細分領(lǐng)域都有布局，覆蓋了能源供給端到消費端等產(chǎn)業(yè)鏈上下游的各環(huán)節(jié)。

投資永遠都是在投未來。如今，我們站在創(chuàng)投歷史的轉(zhuǎn)折點上，新能源的時代洪流滾滾而來，沒有人愿意被時代拋棄。